中國債券市場以政府債券和準政府債券為主導的格局,終于在2012年發(fā)生了根本性逆轉。這一年,公司信用類債券(即非金融企業(yè)債券,下稱“信用債”)發(fā)行量全面超越國債、央票和金融債,以接近一半的占比,躍升為中國債券市場的主流品種。
站在社會融資層面,2012年以來,信用債已經(jīng)成為僅次于銀行信貸的第二大融資渠道,占比持續(xù)超過20%;加上信托與票據(jù)融資,銀行信貸正在失去社會融資規(guī)模中的半壁江山。
然而,不可否認的是,國有企業(yè)與地方政府融資平臺是信用債的主要發(fā)行人,民營企業(yè)與中小企業(yè)仍是配角,政府信用依然牢牢主宰著債券市場。
信用債占比近半
據(jù)交易商協(xié)會最新統(tǒng)計,2012年前11月,經(jīng)交易商協(xié)會注冊發(fā)行的非金融企業(yè)債務融資工具年度發(fā)行量近2.5萬億元;其中,短融、中票、超短融和定向工具分別發(fā)行5203億元、7861億元、8170億元和5457億元。同期,銀行間債券市場整體發(fā)行量約7萬億,占同期GDP的比重超過15%,交易量超過240萬億元,約為同期GDP的6.8倍。
中央國債登記結算公司數(shù)據(jù)顯示,前11月,發(fā)改委主管的企業(yè)債券發(fā)行量為5724億元,同比增長了1.3倍;若納入被歸為政府支持債券的1500億元鐵道債,則企業(yè)債發(fā)行量將飆升至7221億元。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計,同期公司債發(fā)行量達到2357億元,較去年同期翻番。
債務融資工具,與企業(yè)債和公司債一道,構成信用債市場的主體。據(jù)《第一財經(jīng)日報》記者測算,前11月,中國信用債發(fā)行規(guī)模接近3.5萬億元,遠超去年全年的2.2萬億元,約占年內全部債券發(fā)行量的1/2。
這是一場革命性的變化。十年前,財政部、政策性銀行與央行是我國債券市場主要發(fā)行人,國債、政策性銀行債與央票發(fā)行量占比超過九成。
歷史數(shù)據(jù)顯示,2002年,我國國債發(fā)行量4461.40億元,政策性銀行債發(fā)行量3175億元,央票發(fā)行量1937.50億元,三者合計9537.9億元,占全年銀行間市場債券發(fā)行總規(guī)模的96.3%;當時僅有企業(yè)債一個信用債品種,其年度發(fā)行量長期維持在數(shù)百億元的水平。
經(jīng)過多年的創(chuàng)新與擴容之后,中國信用債市場漸成體系,如今發(fā)行規(guī)模超越國債、央票和金融債,成為中國債券市場第一大品種。
交易商協(xié)會唱主角
在這場信用債大躍進中,交易商協(xié)會堪稱無可辯駁的主角。截至目前,無論是增量還是存量,交易商協(xié)會主管的債務融資工具都遙遙領先;其所主導的銀行間市場則成為中國債券市場的主板。
數(shù)據(jù)顯示,截至11月末,債務融資工具累計發(fā)行量達到8.1萬億元,存量規(guī)模突破4.1萬億元,較去年底增加1.1萬億元,占我國社會融資總量約8%。
即便拋開企業(yè)債與公司債,債務融資工具2.5萬億元的發(fā)行量,已經(jīng)甩開了國債(1.55萬億)與政策性金融債(2.04萬億)。隨著外匯占款出現(xiàn)負增長,2012年以來,公開市場上央票一直缺席,多年來首次出現(xiàn)零發(fā)行。
自交易商協(xié)會成立以來,逐漸推出了全品種、全期限的信用債產品序列,包含短融、中票、中小企業(yè)集合票據(jù)、信用風險緩釋工具、超短融、定向工具和資產支持票據(jù)等多個品種,期限涵蓋30天至20年,滿足了市場的多元化需求。
交易商協(xié)會相關負責人昨日指出,我國間接融資占比過高的結構性失衡,導致信用風險在銀行體系積聚,弱化了金融體系的穩(wěn)定性。目前,間接融資占比已經(jīng)由2006年的91%下降至今年前10月的84%,債券融資占直接融資的比重由60%增長至89%。
政府信用仍主宰
在亮麗的數(shù)據(jù)背后,中國債券市場的根本性矛盾依然沒有解決。長期以來,政府信用都是中國金融體系的主導者,債券市場也不例外。
表面上,國債和央票等政府債券(包括地方政府債券)以及政策性金融債、政府支持債券(鐵道債)和政府支持機構債券(匯金債)等準政府債券,不再是債券市場的大頭。然而,考慮到信用債中的絕大部分都是國企債券和融資平臺債券(城投債),政府信用的本質仍未褪去。
實際上,今年信用債的擴容狂潮,與監(jiān)管部門對城投債的定向寬松密不可分。一方面,發(fā)改委大幅降低門檻,大批地級市與區(qū)縣級平臺紛紛發(fā)行企業(yè)債;另一方面,交易商協(xié)會也向地方融資平臺敞開了注冊大門,城投類短融、中票和定向工具發(fā)行規(guī)模劇增。
相形之下,交易商協(xié)會稍早時的一項統(tǒng)計顯示,今年前8個月,我國民營企業(yè)共發(fā)行各類債券1535.61億元,發(fā)行規(guī)模同比增長超過40%;不過,與同期2萬億元的信用債發(fā)行量相比,其占比僅為7.5%,充分顯示了民企在債券市場的邊緣地位。
2012年以來,盡管信用風險事件不斷涌現(xiàn),從山東海龍、江西賽維到新中基,一再出現(xiàn)的政府兜底,正是政府信用主宰市場的結果。
“這反映出整個中國金融市場的病癥?！蹦炒笮豌y行資深人士告訴記者,除非徹底劃清政府與市場的界限,改變中國企業(yè)的管理體制,否則債券市場將永遠無法擺脫政府信用的掌控,也就不可能真正成熟起來。
